东兴证券：给予中宠股份买入评级

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东兴证券股份有限公司程诗月近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《海外业务静待库存消化，国内市场持续高增可期》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为21.27元。

中宠股份(002891)
事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年共实现营业收入32.48亿元，yoy12.72%，实现归母净利润1.06亿元，yoy-8.38%。公司2023年一季度共实现营业收入7.06亿元，yoy-11.00%，实现归母净利润0.16亿元，yoy-33.06%。
海外库存消化压力仍存，静待订单改善。2022年上半年由于担心运力压力，海外客户采购节奏较为激进，随着运力逐步恢复，客户开始压缩库存，造成宠物食品出口订单从9月份开始下滑，目前尚未完全恢复，导致公司2022年境外收入增速放缓，仅实现7%增长，录得收入23.46亿元，23Q1整体收入下滑11%。利润端由于订单下滑以及美国工厂鸡肉为主的原材料价格大幅上涨，导致公司主营产品毛利率下降0.34个百分点。费用端2022年营销费用率达到9.33%，相比2021年提升0.89个百分点，造成2022年归母净利下滑8.38%。23Q1由于去年高基数、海外订单尚未完全恢复，以及汇兑损失的影响，公司业绩下滑33%。但目前我们看到原料方面的影响已经逐步减弱，公司Q1销售毛利率相比22年末提升4.56个百分点。并且我们认为，以美国市场为代表的海外市场需求稳中有升，公司也计划进一步扩充美国工厂零食产能，以满足海外客户的多元化需求，待客户库存消化完成后，公司海外订单及收入业绩有望重回增长通道，订单修复有望在下半年逐步体现。
国内市场维持高增速，多渠道营销助力品牌建设。2022年公司实现国内收入9亿元，同比增长30.5%。品牌方面，公司经过多年的市场开拓，目前已经形成了以"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"、"Toptrees领先"为核心的差异化的品牌矩阵，获得市场广泛认可。营销方面，公司除了过去几年一直持续的新媒体营销之外，进一步布局电梯媒体的线下营销，与分众传媒建立战略合作关系，多元化的营销方式有望进一步助力公司自有品牌影响力的拓展，公司国内市场业务有望保持高速增长趋势，持续提升收入占比。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务将走出扰动稳步复苏，看好公司在国内市场的生态构建和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.46、2.02和2.98亿元，EPS为0.49、0.69和1.01元，PE为44、32和22倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为31.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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